债券价格与收益率：为什么利率上升时债券基金会下跌？
新投资者常困惑：
“利率升，债券基金为什么跌？债券不是付利息吗？”
债券常让人想到：
定期利息
较股票低波动
产生收入
保存资本
但市值仍会下跌，原因通常是混淆两件事：
现有债券承诺的利息。
市场新债券目前提供的回报。
理解区别后就容易明白，原则是：
市场收益率上升，现有债价通常下降。
市场收益率下降，现有债价通常上升。
反向关系是固定收益投资基础。
从简单债券开始
假设公司发行：
面值 RM1,000。
票息率 4%。
年票息 RM40。
初发行买入并持有，发行人履约情况下，每年按合同付 RM40。后来市场利率升，同类新债提供 5%。
新 RM1,000 债券年付 RM50。
问：
新债付 RM50，投资者愿付 RM1,000 买旧债收 RM40 吗？
可能不愿。旧债吸引力下降，售价通常需降低。
为什么价格下降？
假设旧债由 RM1,000 跌至 RM900。
仍年付 RM40，合同票息没变，但新买家用较低价格取得相同收入。
收益率提高，使旧债更能与新债竞争。因此：
较高市场收益率通常压低现有债价。
市场利率下降时呢？
旧债仍年付 RM40。
同类新债只提供 3%，RM1,000 年付约 RM30，旧债变得吸引。
投资者可能愿付超过 RM1,000；价格升，新买家的收益率降至接近其他选择。因此：
较低市场收益率通常推高现有债价。
债价与收益率核心关系
可这样记：
市场情况 | 现有债价 | 债券收益率 |
市场收益率上升 | 通常下降 | 上升 |
市场收益率下降 | 通常上升 | 下降 |
固定合同付款相对市场选择变得更吸引或较不吸引，因此反向移动。
票息率不等于收益率
必须区分。
票息率
按面值计算的合同利息。
例如：
面值 RM1,000；票息率 4%；年票息 RM40。
一般固定利率债的票息率保持固定。
收益率
按现市价及预期现金流反映投资者可得回报。
价格变，收益率就变。
因此：
票息可不变，收益率每天变化。
两者不能当作相同。
当前收益率例子
简化计算：
当前收益率 = 年票息 ÷ 现市价
用 RM40 票息：
债价 RM1,000
RM40 ÷ RM1,000 = 4.0%
债价 RM900
RM40 ÷ RM900 ≈ 4.44%
债价 RM1,100
RM40 ÷ RM1,100 ≈ 3.64%
说明反向关系。
债价跌，当前收益率升。
债价升，当前收益率跌。
但这只是一种指标；到期收益率还考虑到期价值及剩余现金流。
什么是到期收益率？
到期收益率（YTM）较全面估计以下假设下的回报：
按现市价买入
持有至到期
所有承诺付款实现
票息按计算假设再投资
它考虑：
票息
现市价
剩余期限
到期偿还面值
比只看票息更有信息。
债券基金为何会跌？
马来西亚投资者常通过：
单位信托债券基金
固定收益基金
伊斯兰债券基金
收入基金
间接投资，而非只持有一债。
可能持有数十或数百证券。
不断按市价估值。
市场收益率升时：
组合中的旧债可能跌价。
基金净资产值可能跌。
投资者可能暂时负回报。
即使债券仍按期付息，也会如此。
因此：
基金可分配收入，同时单位价格下跌。
“固定收益”不等于“固定价格”
这是常见误解。
通常指预期收入结构，不保证市值不变。
债价会受以下影响：
利率
通胀预期
信用风险
市场流动性
经济增长
投资情绪
固定收益仍有市场波动。
久期：为何有些债波动更大？
并非所有债对利率反应相同。
久期是重要敏感度指标。
简单而言：
久期越高，价格通常对利率变化越敏感。
同幅收益率上升时：
短久期价格跌幅可能较小。
长久期跌幅可能较大。
以上假设其他条件相同。
简单久期例子
两基金近似久期：
基金 A
两年
基金 B
八年
收益率升一个百分点，粗略估计：
A 价格影响约 -2%。
B 价格影响约 -8%。
只是简化说明。
实际受以下影响：
凸性
信用利差
组合构成
收益率曲线变化
但可说明久期的重要性。
为何长久期更敏感？
两张债券。
A
两年到期。
B
二十年到期。
都付较低固定票息。
市场大幅升息，二十年债让投资者长期收较低付款。
两年债较快到期，可按新利率再投资。
所以长债通常更敏感。
久期与退休投资
为不同目标选择固定收益时重要。
例如：
近期所需资金，与用于以下目标的策略可能不同：
二十年后退休
长期收入
多资产分散
基金名称不能说明全部敏感度。
两债券基金可能表现很不同。
利率风险与信用风险
应区分两类主要风险。
利率风险
市场利率或收益率变化造成价格变动。
例如：
利率升。
优质政府债市值跌。
发行人仍很稳健。
跌价主要由市场利率引起。
信用风险
借款人可能无法履行义务。
例如担忧发行人：
漏付利息
延迟偿还
违约
财务恶化
因此债价也可因非利率因素下跌。
信用利差
公司债通常比低风险政府证券提供较高收益，补偿额外信用风险。
差额称信用利差。
对公司财务更担忧时，投资者要求更高收益。
收益升，现有债价可能跌。
所以跌价原因可为：
一般利率上升
信用利差扩大
两者同时发生
高收益不自动等于好投资
一基金预期 4%，另一 8%，新手可能认为：
“8% 肯定好。”
却应问：
“为什么是 8%？”
可能原因：
信用较低
久期较长
流动性较低
新兴市场敞口
汇率风险
违约风险较高
收益率部分反映市场风险定价。
因此：
看收益必须看承担的风险。
政府债与公司债
概括而言：
政府债
信用风险可能较低，视发行人而定，但仍有利率风险。
公司债
收益可能高，但有企业特定信用风险。相同久期也可能表现不同。
伊斯兰债券（Sukuk）
按伊斯兰法原则构建，法律及结构不同于传统计息债券，但市场上仍可能受以下影响：
市场收益率
久期
信用质量
流动性
市场变化也会影响基金价格。
国家银行 OPR 与债市
隔夜政策利率（OPR）是国家银行设定的重要政策利率，变化可影响：
短期利率
存款利率
借贷成本
债券收益率
经济预期
债市不一定等公告才动。
价格反映未来预期。
市场提前反映预期
若预期数月后加息，收益率可能提前升。为什么？
投资者按以下预期交易：
通胀
经济增长
未来政策
全球利率
央行未改变政策，债市也可能明显变化。
市场定价预期，不只已确认消息。
通胀的重要性
传统固定利率债以名义金额付款。
票息 4% 而通胀大升，实际购买力吸引下降；投资者要求较高收益，旧债价格可能跌。这连接名义与实际回报概念。
利率上升会怎样？
有利有弊。
短期负面
旧债价格可能跌。
造成：
基金净值跌
暂时负回报
长期正面
新债可提供较高收益。
旧债到期或收票息后，可逐渐再投资较高收益证券。
因此：
今天价格受损，未来再投资机会可能改善。
这是固定收益典型取舍。
利率下降会怎样？
旧高票息债更吸引。
价格可能升，基金获资本增值。
到期后却可能按较低收益再投资，因此：
近期价格正面
未来收入较低
仍是取舍。
“持有到期”为何不同？
单债持有至到期，日常价格可能较不重要，前提是：
发行人不违约。
无需提前卖。
按承诺付款。
到期按合同偿还；基金不同，它：
持续持有组合。
买卖债券。
处理申购赎回。
维持目标久期及信用敞口。
并非一张债持有到期。
基金没有简单到期日
单债可能 2030 到期，基金通常不会。
管理人持续管理并将到期资金再投资。
应了解：
久期
信用质量
到期分布
收益率
投资目标
而非当作定期存款。
定存与债券基金
两者不同。
定期存款 | 债券基金 |
银行存款 | 投资组合 |
期限内约定利率 | 回报取决于组合 |
本金处理依存款条款及适用保障 | 价值可升可跌 |
存款人不见每日市价波动 | 净值通常波动 |
通常追求指定期限资本确定性 | 追求投资目标及市场敞口 |
“固定收益”不等于“定存”。
分散组合中的作用
按策略，债券可提供：
收入
分散
某些情况下比股票低波动
资本保存特点
组合平衡
但须理解持仓。
以下：
短久期政府债基金
长久期基金
高收益公司债基金
新兴市场债基金
风险可很不同。
仅说：
“有债券基金。”
并不足够。
类比：租金合同
拥有多年每月 RM1,000 收款权，新同类合同变 RM1,500，旧合同较不吸引。
市值可能跌。
新合同只付 RM800，旧 RM1,000 合同更吸引，价值升。
固定债付款的价值，同样依新投资回报改变。
另一个类比：旧与新定存
假设定存可转售。
旧存款付 3%。
新存款付 5%。
为何别人愿原价买 3%？
可能要求折价，概念类似旧债价格调整。
常见错误
错误一：债券不会亏
债价可跌。
错误二：只看收益
高收益可能高风险。
错误三：忽略久期
长久期更敏感。
错误四：混淆票息与收益率
两者不同。
错误五：所有基金一样
组合结构重要。
错误六：只有 OPR 影响
通胀、增长、全球收益及预期也影响。
错误七：升息后恐慌卖
较高收益也提供未来再投资机会。
投资前的问题
应问：
目标是什么？
久期多少？
平均信用质量？
政府还是公司债？
有海外投资吗？
有汇率风险吗？
收益多少？
为何处于该水平？
对利率多敏感？
如何配合整体配置？
比只问以下更有用：
“哪只回报最高？”
常见问题
升息为何跌价？
旧固定利率债相比新高收益债较不吸引，需降价竞争。
降息为何升价？
旧较高固定付款更吸引，投资者愿付更多。
基金会亏吗？
会，利率、利差、违约、汇率等可造成负回报。
高收益代表更好吗？
未必，通常反映更高风险。
什么是久期？
衡量债券或组合对利率变化的敏感度。
长期债更危险吗？
通常利率敏感度更高，整体风险还视信用等因素。
Sukuk 也随收益率变化吗？
许多亦受收益、久期、信用及流动性影响，但法律及伊斯兰法结构不同。
结语
债价与收益关系起初复杂，逻辑却直接。
现有债提供固定或预定付款，市场其他回报升时吸引力降，价格通常跌。
收益率下降，旧付款更吸引，价格通常升。
形成反向关系：
收益率 ↑ → 债价 ↓
收益率 ↓ → 债价 ↑
这也解释底层仍付收入，基金价格却波动。
更深的重点是：
“债券”不自动代表“无风险”。
需了解：
利率风险
久期
信用风险
收益率
通胀
汇率敞口
组合结构
固定收益能发挥作用，前提是理解承担的风险。
免责声明：
本文仅供教育参考，不构成投资、财务或税务建议，也非买卖债券、Sukuk、单位信托或其他投资的推荐。价格、收益、久期、利差及回报会变，基金可亏损。投资前应阅读招股书、产品重点说明及披露，并考虑目标、期限及风险。
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